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编者按：2022年上半年基金业绩表现分化，整体收益率欠佳，基金主力“权益类基金”净值明显回撤，基金经理在管规模不断缩水，仅债券基金、商品基金和货币市场基金年内平均收益率为正，投资者避险情绪有所升温。下半年，基金公司会如何进行大类资产配置，更偏爱哪些类型和风格的基金，如何布局主动权益基金，展望后市哪些赛道值得关注？新华财经特别策划“基金面对面”系列报道，走进多家知名基金公司调研，听取他们对于下半年走势和布局的看法。

新华财经上海7月21日电（记者杜康）对资本市场来说，2022年上半年是各类复杂因素交织、风险事件频发的一年。各类资产走势震荡，分化严重。沪深300指数一度出现23%的回撤后又回弹。展望下半年，南方基金宏观策略部联席总经理唐小东表示，全球金融环境依然面临较大变数，海外金融市场风险不应低估，同时，国内经济整体复苏势头较为确定。在此情况下，权益市场中长期表现向好，但过程大概率波折。大类资产配置方面，南方基金表示看好港股的长期表现，以及黄金的配置价值。

全球金融环境依然面临较大变数

唐小东用“不寻常”来评价2022年上半年。“对于市场上绝大多数投资者来说，上半年都是崭新的一课。市场见证了全球较为激烈的一次地缘冲突；见证了欧美国家自上个世纪八十年代以来较为严重的通货膨胀。”

从资产价格来看，2022年上半年美元资产呈现出单边、剧烈的股债双杀，A股则表现为剧烈的波动。

唐小东表示，进入下半年，全球经济仍面临较大不确定性。当前国内外投资者普遍认为欧美等发达国家将在未来一年左右陷入经济衰退，分歧在于衰退的级别，以及对金融市场的冲击程度。

“事实上，由于绝大多数市场参与者从未经历过两次以上的全球衰退，且每次衰退的原因、演化过程也各有不同，很难提前预判这次衰退的潜在冲击。”唐小东说。

唐小东指出，在这轮大概率发生的全球经济衰退中，有两点需要警惕。首先是极高的通胀压力。目前欧美的通胀水平已经接近上世纪八十年代以来的最高水平，且尚未看到明显拐点。从过往经验来看，随着经济增长回落，通胀会自然衰减，宏观政策会相应转向，对经济和市场更加友好。但此次是否会出现通胀与经济增长的长期错配，目前尚不得而知。

第二点是当前的“逆全球化”倾向。由于主要大国之间缺乏宏观政策的协同性，因此面临较大衰退压力时，到底是重新合作应对压力，还是向国外转移矛盾，各国的选择将有非常大的不确定性。

“两个原则”下探讨A股下半年表现

展望国内下半年经济环境，唐小东表示，国内经济整体复苏的势头“是确定的”，不确定性只是在于经济复苏的力度。整体而言，国内宏观环境继续保持积极的基调，流动性环境偏宽裕，对金融市场都是非常正面的支撑。

谈及海外金融市场表现对A股的影响，唐小东表示，海外金融市场风险不应低估，预计欧美股市的调整尚未结束。此外他还提出了两个探讨原则。

“第一个原则是，A股的中长期表现取决于国内的基本面，同时国内的经济政策是独立的，因此A股长期行情存在‘以我为主’的基础。第二个原则是，目前全球经济依然处于高度联动的状态，如果海外经济出现衰退，A股市场或将出现波动。”

唐小东表示，基于这两个原则判断，A股估值处于中性偏低水平，国内经济处于底部企稳阶段，因此对A股中长期表现看法积极；展望未来半年，鉴于海外经济的不确定性，A股走势可能会呈现一定的波折，类似6月份这种大级别的独立行情很难长期持续。

权益不建议追高配置新兴行业 大类资产看好港股、黄金配置价值

权益行业配置方面，目前市场处于两级分化的状态，传统“稳增长”相关板块已经回调到前低附近，整体估值处于历史性底部；而以新能源、新能源车为代表的高景气新兴行业已经收回绝大部分失地，甚至创出新高。

对此，唐小东不建议普通投资者追高配置新兴产业。“从长期经济转型的视角，毫无疑问新兴产业更受青睐。但投资者必须要清楚，新兴行业的成长过程是波折的，而新兴产业股票的波动性则更加剧烈。考虑到未来半年市场潜在的波动性，预计新兴成长后面可能会有更好的买点。而当期配置上面，建议投资适度偏向大消费（含医药）和低估值板块，构建相对平衡的配置组合。”

从大类资产配置方面，南方基金表示，港股长期布局机会凸显。2021年中以来，美元指数走强是压制港股的关键因素。随着美元指数趋于见顶，恒指触底反弹。当前港股市盈率仅小幅超过8倍，市净率仍在0.9左右。香港科技板块也开始走出政策面、基本面和情绪面的底部，自5月底开始跑赢大盘，下半年仍有继续上行空间。

固收方面，南方基金称，债市利率短期缺乏下行触发因素。美联储加息下，利率短期内难以下行。地产销售初现好转，市场开始预期信用结构改善，中期利率有反转风险，曲线形态上熊平的概率偏高，但预计信用回升幅度不大，长端利率上行空间可控。

商品方面，大宗商品指数表现已经超过1994年以来的历次牛市，随着全球经济转弱，预计下半年大宗指数趋于回落。南方基金称，大宗商品品类将出现分化。供需矛盾继续推升海外大宗商品价格，工业金属走弱。美国战略原油库存达到1986年4月以来最低水平，库欣原油库存亦接近四年低位。美元指数趋于见顶，对黄金的压制作用减弱，黄金配置机会显现。

编辑：罗浩

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