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　　作者：大师兄 编辑：小市妹

　　贯穿全年的新冠疫情，对航空业影响巨大，中国国航2020年亏损将近150亿。

　　上海机场近期披露年报，业绩如预期般极其糟糕。

　　【A面：年报业绩大降】

　　年报显示，上海机场2020年营收43.06亿，同比下降60.68%，亏损12.67亿元，上年同期盈利50.3亿元。如此难看的业绩，上海机场从未经历过。

▲图片来源：上海机场年报

　　作为A股绩优白马股，自1996年上市以来，上海机场从没有出现过年度亏损。近10年，其业绩一直保持增长，营收从2009年的33.38亿增长到2019年的109.45亿，年复合增速超过12%；同期净利润从7.06亿增长到50.3亿，年复合增速超过20%。

　　上海机场在年报中称，新冠疫情对航空业的影响前所未有，特别是受限于全球疫情状况，公司的国际航线业务量受到影响更大，导致营业收入大幅下降。

　　2020年，上海浦东机场共保障飞机起降32.57万架次，同比减少36.37%，其中国际航班起降架次降低55.40%；旅客吞吐量3047.65万人次，同比减少59.98%，其中国际旅客吞吐量下降了87.36%。

▲图片来源：上海机场年报

　　公司在年报中还提到，预计2021年民航总体处于恢复增长期，浦东机场预计实现飞机起降43.8万架次，旅客吞吐量4200万人次，国际航线主要业务量恢复情况将很大程度上取决于境外疫情的进展。

　　相比疫情前的2019年，上海机场的飞机起降达到了51.1万架次，旅客吞吐量7615万。

　　这意味着，上海机场2021年业绩情况仍然不容乐观。

　　尽管业绩遭遇重大打击，上海机场优质的服务质量仍得到了业界的充分肯定。2020年，浦东机场旅客满意度测评分值在全球348家机场中排名第一；连续七年荣获民航旅客服务测评“最佳机场”称号。

　　民航业暂时的寒冬，或许正是上海机场提质升级的的好时机。

　　【B面：“公募一哥”张坤仍逆势加仓】

　　上海机场此前一直备受投资机构青睐，10大股东中，除了上海机场集团有限公司外，其余都是机构股东，包括著名的证金、汇金以及代表北上资金的香港中央结算中心。

▲图片来源：同花顺iFinD

　　最引人关注的，或许是张坤管理的“易方达中小盘混合”基金。他管理着4只基金，资金超过1200亿，是目前管理规模最大的公募基金经理。

　　张坤成名，主要得益于其对白酒股的投资。在其管理的基金中，包括贵州茅台和五粮液在内的4只高端白酒股的持仓市值，都达到了接近10%的顶配状态，过去两年白酒股的超级大牛市，成就了张坤的江湖传奇。

　　但在白酒股之外，张坤对上海机场也一直非常钟情。

　　资料显示，张坤管理的“易方达中小盘混合”基金在2018年二季度就新进上海机场前10大股东之列，持有1447.45万股，此后又持续加仓，至2020年一季度持股数量升至2230.95万股。2020年二季度减仓至1580万股，在接下来的三季度又加仓至1960万股。

　　根据最新数据，“易方达中小盘混合”基金持有上海机场2180万股，并在2020年4季度增持了200万股，位列上海机场第5大股东。与此同时，上海机场也从“易方达中小盘混合”基金的第10大持仓股上升为第8大持仓股。

　　此外，张坤管理的另外两只基金“易方达蓝筹精选”和“易方达新丝路灵活配置混合”也持有上海机场，可见其对上海机场的认同度之高。

　　在解释看好上海机场的原因时，张坤说：“它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。”

　　张坤进一步解释其流量价值时说：

　　第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争；

　　第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的；

　　第三，它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，流量变现的单客价值是很大的。

　　这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

　　对于追求企业永续性经营能力的基金经理来讲，只要其核心价值依然存在，暂时的困境，或许并不会改变其看好的初衷。

　　【上海机场直面三大质疑】

　　对于上海机场，质疑声其实一直不少，主要集中在三点：

　　一是同样作为一线城市机场，上海机场市值凭什么比首都机场、白云机场和深圳机场高得多；

　　二是其和中国中免签订的免税补充协议，对其未来业绩的增长逻辑可能形成巨大冲击；

　　三是免税业务放开后市内免税店对机场免税业务的分流压力。

　　这些质疑并非没有道理，但是上海机场作为核心资产被众多机构追捧，其核心优势也值得重视。

　　第一，上海机场比其他一线城市的机场市值更高，在于其地域和流量结构的优势。

　　机场业务分为航空性业务和非航空业务，其中航空业务受到政策价格管制，成长空间受限。真正决定机场未来业绩空间的，在于以餐饮、广告和免税业务为主的非航业务，主要依靠的是旅客流量和其消费能力。

　　按照上海市的机场分工规划，上海机场集团旗下的浦东机场作为上市主体，主要负责国际航线及国内航线的中转配套；2004年从上市体系中剥离出去的虹桥机场以境内点对点运营为主，主要服务长江三角洲和东亚日韩港澳台，国际航线极少。

　　2018年，上海国际航线客运量占比浦东机场高达95.81%，虹桥仅为4.19%。

　　比起首都机场和大兴机场，白云机场和深圳机场乃至香港机场的国际客户互相分流。上海机场身处中国最富庶的长三角地域，几乎独占这片黄金区域。

　　2015年-2019年，上海机场的国际旅客占比一直保持在50%左右，而首都机场和白云机场不到25%，深圳机场更是不到10%。

　　此外，上海机场的国际航班主要面向欧美日航等发达国家，高端商务旅客较多，而深圳和白云机场的国际航班主要面向东南亚等国，国际旅客的消费能力与上海机场有较大差距。

　　从营收规模和盈利能力等核心经营指标上看，上海机场也明显比其他几家机场更为优秀，数量更为庞大的优质客流，成为其业绩胜出的重要保证。

　　第二，和中国中免的补充协议，是因为当前流量萎缩，导致上海机场的议价能力下降，短期内会对业绩造成一定压力。

　　但从长期看，疫情终究会消失，消费升级趋势下中国出境游人数上升，全球化趋势下国际商务往来会愈发密切，这是未来相对比较确定的事情。

　　一旦恢复正常局面，上海机场流量就会逐步回升，其对免税店客户的议价能力也会重新提高，过往业绩增长的逻辑更会重新树立。

　　第三，市内免税店的影响目前仍待观察，但是按照国际惯例，市内免税店仍需要到机场提货，从消费场景和便利性来看，机场免税店作为主流免税渠道的地位仍然很难改变。

　　更为确定的是，随着免税业务放开，会吸引国人在国外2000亿-3000亿巨额消费的回流。相比国内目前500亿左右的免税消费额，国内免税市场规模会迅速做大。

　　虽然仍处困境，一旦蛋糕做大，作为中国机场中的标杆，拥有最大国际客流的上海机场依然是最为受益的渠道方。#财报季 2021#

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